招商宏观：政策面的清晰与基本面的胶着

两会临近，国内政策仍处于密集推出期。上周市场瞩目的十九届三中全会召开，这次会议最令人关注的内容是《中共中央关于深化党和国家机构改革的决定》和《深化党和国家机构改革方案》。新时代进行大刀阔斧的机构改革是与社会主要矛盾转变有密切关系。过去，为了实现后发赶超，大力发展重资产的重化工业是一条必由之路。由于私人部门资金的匮乏，政府部门只得亲自上阵，推动经济高速发展。进入新时代，中国经济结构将从投资向消费、重化工业向服务业等方向倾斜。追求高质量的发展需要市场在资源配置中起到基础性的作用，政府在推动经济发展中的角色需要从生产型政府转变为服务型政府。

新时代，政府的主要工作更多地聚焦于如何降低制度性交易成本、营造良好的营商环境，更好地服务于新动能的发展等方面。我们从山东省委书记和宁波市委书记在当地干部大会上的讲话可以看到，除了众所周知的科技创新是当前政府关注的经济新动能外，体制机制改革和政府职能转变也被视为新时代实现高质量发展的重要组成部分。这些制度性交易成本可以视作外生经济新动能，与新产品、新技术、新市场等内生新动能相辅相成。简而言之，政府机构改革和职能转变将是2018年为经济新动能保驾护航的重要政策支持。

当前又是经济数据真空期，受春节停工的影响，过去两周高频数据也难以准确反映经济基本面的变化。上周全球主要经济体公布了2月制造业PMI数据，除了美国ISM PMI较1月上涨之外，中国、日本、欧盟、德国以及法国等经济体制造业PMI均走弱。市场对此有较多疑虑，全球经济向好势头是否会受到影响？在中国PMI点评中，我们强调了春节因素的扰动，因为2017年春节因素主要影响范围为1月中旬到2月中旬，而2018年春节因素的时间范围为2月整月，即使有季调也无法完全过滤。况且，代表经济新动能的高技术制造业PMI前两月保持上升趋势。因此，2月中国制造业PMI走弱并非意味着国内经济会明显放缓。

并且，2017年中国经济好于预期，出口起到了较大作用，而去年出口大幅改善又与欧洲经济好于预期有关，2月欧洲制造业PMI走低对国内经济而言显示是利空。但是我们认为2月欧洲制造业PMI下滑可能与气候因素有较大关系。2018年以来，欧洲遭遇多轮暴风雪天气。欧洲多个城市2018年2月平均气温既低于今年1月，也远低于去年同期。例如，柏林今年2月的平均最低温度为-5度，去年同期0度，伦敦今年为0度，去年为4度，罗马今年为2度，去年为7度，巴黎今年为-3度，去年为4度。天气因素对欧洲制造业生产的影响不容忽视。

综上，我们认为2月全球主要经济体制造业PMI表现不佳，但不需为此过度担忧，短期因素可能是引起数据下跌的主要原因，调整长期趋势判断的条件并不充分。国内经济基本面仍处于胶着状态，元宵节后复工至3月中旬北方停工供暖期间的高频价格和库存数据是观察当前基本面走势的重要时间窗口。